日元逻辑就是一个：全靠同行衬托。如果之前我是不愿意讲日元这个话题的，但今年发生了一个全靠同行衬托的典型事情，忍不住也把这个话题聊一聊了。

日元现在为什么能够进入大家视野？之前普通投资者基本上不怎么看它，因为它是全球套利交易的一个工具，是吧？但最近，尤其是去年大A不行的时候，大家开始发现还有日股、还有欧股，开始买这些东西的ETF，大家逐渐认识到还有日元这么个东西。

日元现在已经荣升为避险货币了。以前哪轮得着它？你现在黄金也涨那么高了，比特币也有点虚虚实实的，是吧？那剩下还有什么？全球的货币前五个数完：美元、人民币、欧元、英镑、日元，那就只有它了。别的要么在赌气，互相使绊，要么就直接在干架，那你说还有谁？所以第一，地缘是它最主要的一个原因。

第二个原因叫什么？叫降无可降。全球现在比如说货币超发，它已经超发到最多了，全球债务跟GDP比值最大的就是它，它已经超发到不能再超发了，利率都降到零了。请问它现在还有什么降的空间吗？如果贬值，它还能贬到哪儿去？这是第二个逻辑，就是它不可能再贬了。美元是4.5，还有降息空间，是吧？一降，美元是不是就有可能跌？人民币是不是还有2点几的空间，那是不是也有跌的空间？它已经是0.0了，最近还升了两次，现在是0.5。请问它还有什么降的空间吗？没有降的空间了，所以它叫降无可降。所以它的币值相对来说还是比较瓷实的，这是第二个逻辑。这两条逻辑都是成立的，我们再看后边这条逻辑。

还有一个逻辑说，因为中美之间互相带着斗气，完了日本有可能作为美方货品的第一个输入来源，作为中国产品的替代。但是这个逻辑我觉得是不成立的。为什么？日本本来就不是个资源输出型的国家，他们这点工业品有可能是想上上美国的货架，但更多的工业品肯定来自于南方国家，墨西哥、越南这些国家哪个不比日本有优势？所以我不觉得在中国和美国掐架的时候，日本能借这个机会把自己的工业品同步提升一下，我觉得不是这样。所以这一条逻辑我是看不懂的。

第三条逻辑是什么？第三条逻辑就是日股。日股大家也比较感兴趣，因为日股之前不怎么涨，但现在是不是涨得还挺好的？日股是不是巴菲特老爷子最近又加仓了，所以很多人说日本要腾飞了，日股要起飞了。其实日本股票已经飞过一阵了，在最低位的时候人家就已经抄底了，现在人家也在加仓，但是人家加的是什么？看没看他加的是什么股票？那些股票基本上都是资源的、粮食的、矿产的，还有一些比如说跟海外资产有关的。所以来说，他根本加的不是什么科技，也不是什么他们的制造业。

大家想一想，我们大A什么时候矿产、粮食、资源，还有铜、锂那些东西涨得比较猛，大家能想象吗？这些东西不是说一个股市要起飞的时候最猛的东西，最猛的东西还是科技和金融。当然它金融涨得不错，但仅限于前两年了，去年已经在高位横盘震荡了。你说它后边还有没有这种空间，不知道。

再有一个就是通胀。大家认为它通胀起来，现在大概是4%的通胀，我们想达到2%的目标都难，它现在通胀已经达到4%。通胀带来两个问题，第一个是不是你就联系到降无可降了，它有可能会加息。通胀是不是有可能会加息？所以加息是不是带来货币走强？这也是大家去选择日元的一个逻辑。我觉得这条逻辑可能是有一点点问题的。

加息是可以解决货币超发的问题，但是它这个通胀是由于什么引起来的？是由于市面的货币太多了，所以引起的通胀吗？我觉得它的通胀有可能主要还是资源的匮乏引起来的。因为在全球这种孤立的情况下，这种非常依赖海外市场、本国资源比较稀缺的市场，就会有一个问题：它很多东西要靠输入。它的通胀主要还是资源匮乏引起来的，你说靠它不停去收市面上的水，可能效果也不是那么明显。

而且通胀带来另一个问题，就是我们聊一下它的复苏问题。一会儿说那复苏之前，通胀结合着还有一个就业数据贼好，是吧？就业也拉上来了。它就业是什么原因？它通胀是由于资源匮乏，它就业好是因为资源匮乏、年轻人也匮乏的情况下，你告诉我它有可能经济复苏，我始终是有一点点疑惑的。除非它能够带动下一次的，比如人工智能或者机器人这次革命，毕竟这个东西是有可能会有变化的。要不然按照现行的这种经济学逻辑来看，如果它既没有资源，又没有年轻人，你要让它真的复苏还真的挺难的，只能说是一种见底之后的反弹。

那大家看看人民币和日元的逻辑。人民币和日元从2009年一直拉到2024年，基本上都是被碾压的，而且最低应该就是23年、24年出过最低，是0.044，最高的时候0.08，差不多降了一倍。你觉得它全靠同行衬托，别的都不行了，跌无可跌，完了我就在这个大底上待着，这也是一种逻辑。

但是我可能不会这么去选择。为什么？首先，它现在成立的这条逻辑，第一条地缘，它有没有可能被卷入到地缘争斗之中？如果说中美之间由这种互相赌气变为吵架，或者变为更热烈的这种程度，那你觉得它能独善其身吗？首先我觉得，地缘上它那个位置可能就独善其身不了，所以它作为避险来说差点意思。

第二就是说，它复苏逻辑上是有点问题的。最后这个降无可降这条逻辑，通胀持续拉升，它没有办法，虽然加息不是一个好的办法，但它只能去加息，这样有可能让日元走强。但是你觉得这个逻辑会不会有点拧巴？它不想，但没有办法的办法下去选择加息，就跟我们没有办法的办法选择降息是一个道理。你有可能去对经济本身的这种供需关系产生影响吗？我觉得也不太对。

所以总体来看，给一个总结：日元在经历了长达20多年的衰退之后，终于见到了一丝丝复苏的迹象。这种套利交易逐渐变得频繁，催生了它股市的发展。尤其是最近美元走低，和中国还没有走出紧缩这种状态的情况下，有好多人退而求其次，把日元作为他的一个避险资金来源。

但是这种操作，我个人认为是短期存在套利交易可能性的，不太适合我长期的逻辑。所以这个东西大家悠着点。当然也欢迎非常熟悉日本经济和日本现状的朋友，当然不是去日本旅游，看大街上人满为患，那是旅游业发展。所以大家如果有比较熟悉日本的，或者在日本居住的朋友，可能有一些感受的，也欢迎在这里留言，给大家开拓一下思路。

好，就这样，这期结束。这个拧巴的话题，关注我，我后边再跟大家讲讲别的。
